非洲:开发银行应改革其放贷做法

2022年10月11日

日内瓦——根据摩根大通(JP Morgan)的数据,9月最后一周,新兴市场(EM)债券基金的资金流出达到42亿美元,使今年的资金流出总额达到创纪录的700亿美元。美元升值引发的人口外流给低收入国家带来了巨大压力。

美联储(Federal Reserve)加息推动了美元的上涨。自3月以来,美联储已加息3个百分点,促使全球投资者将资金转移到美国金融资产,远离(风险更高的)新兴市场投资。

尽管经济学家们仍在为他们对美国经济增长的预测争论不休,但这种“向高质量的转移”已经在发展中国家引发了金融冲击波,这些国家已经因食品和燃料(通常以美元计价)价格上涨而不堪重负。此外,新兴市场政策制定者遏制美元升值的努力基本上失败了。

今年以来,世界各国央行以2008年以来最快的速度消耗了美元储备。为了阻止货币贬值,他们还大幅提高了利率。以阿根廷为例,该国政策制定者上月将利率上调至75%。但收效甚微。

衡量25种新兴市场货币对美元总回报的MSCI新兴市场货币指数自1月1日以来下降了近9%。根据彭博社的数据,同期埃及镑贬值了20%。在加纳,Cedi下降了41%。

除了进口成本上升之外,货币贬值还使美元计价债务的还本付息变得更加昂贵。对于发达经济体的人来说,这种担忧似乎很抽象。然而,在发展中国家,这种影响令人痛苦地真实存在。

由于美元相对于其他货币升值,必须产生更多的国内货币(以税收收入的形式)来偿还现有的美元债务。对于低收入政府来说,为了避免主权违约,必须实施预算削减。

货币贬值有能力迫使当局减少医疗和教育支出,只是为了保持债务的流动。这给官员们留下了一个严峻的选择:要么冒着爆发全面债务危机的风险,要么没收基本的公共服务。

考虑到破产的痛苦代价,政府倾向于优先考虑紧缩而不是破产。除了经常被宣传的无法获得外国投资、增长低迷和高失业率的影响外,主权违约还会造成严重的社会代价。

今年8月,世界银行(World Bank)发表了一篇论文,衡量了国家破产后国家生活水平的下降——考察了获得食品、能源和医疗保健的机会。这篇论文表明,违约十年后,与合成对照(反事实)组相比,国家每年的婴儿死亡率平均高出13%。

诚然,巴西和印度等较发达的新兴市场可以发行本币债券,以限制预算削减。然而,在世界上大多数贫穷国家,金融市场过于肤浅,无法支持国内贷款。

由于无法向私人债权人借款,多边开发银行(mdb)等公共机构通常会介入填补这一缺口。事实上,低收入国家近90%的资金都是以官方贷款机构提供的优惠或非商业贷款形式提供的。

即使考虑到这些有利条件,在黎巴嫩、斯里兰卡和巴基斯坦等众所周知的热点地区之外,金融压力也开始积聚。目前,低收入国家欠多边开发银行和其他官方债权人的未偿债务达1530亿美元(大部分以美元计价)。

鉴于今年发展中国家资本外流的外生触发因素,多边贷款机构需要更具创新性。在可能的情况下,他们应该利用自己稳健的信用评级,以本国货币向贫穷国家提供贷款,从而承担更大的风险。

如果做不到这一点,它们可以用当地合成货币放贷。这些工具将美元债务与当地汇率挂钩,允许借款人以本国货币偿还债务,同时确保债权人获得美元支付(包括利息和本金)。

合成货币可以通过限制外国资本外流来改善债务人的信用状况,进而提高债务管理能力。特别是,它们使政府财政不那么受国际货币波动的影响,从而提高了经济的弹性。

多边金融机构的任务是设计一个稳定的国际货币体系,努力缓解全球贫困。但这些组织提供的贷款削弱了它们自身的使命,因为美元债务迫使最无力应对的国家承担汇率风险。

本周,世界银行和国际货币基金组织将于10月10日至16日在华盛顿召开年会。美元的强势将是一个关键的话题。通过调整贷款做法,这些机构有一个独特的机会来减轻世界上最贫穷国家的痛苦。

Alexander Kozul-Wright是第三世界网络的研究员,Ruurd Brouwer是货币对冲公司TCX (https://www.tcxfund.com)的首席执行官。

联合国总部

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